计算2020年茅台股票的买点

尽管疫情影响下的餐饮业一片惨淡，但自2019年财务报表公开后，茅台仍然走出自己的独立行情，截至2020/05/11股价上攀到1300元，再次突破中国A 股市场单股最高股价。这篇文章主要为投资小白介绍茅台的估值逻辑，从理性角度判断茅台股价是高估的吗？

一、白酒行业概况

白酒行业市场分化加剧，份额向名酒&龙头企业集中。2019年白酒规模以上（规模以上指年营收2000万以上）企业实现收入5618亿元、同增8.2%，利润1404亿元、同增14.5%。行业规模以上企业数量由2018年的1445家减少至2019年的1176家、同减18.6%，行业优胜劣汰加速。2019年上市公司营业收入/净利润占行业规模以上酒企分别为43.2%/58.6%、同增4.36 Pcts/2.71 Pcts，市场份额逐步向头部企业&名酒企业集中。

可以说，上市白酒企业的营收占行业规模以上酒企近一半，其中贵州茅台的营收占上市白酒企业的三分之一，利润占到一半。

高端白酒市场

高端白酒进入壁垒极高，整体竞争格局稳固。2019年我国规模以上企业白酒产量约800万吨，而高端白酒市场规模仅约6.7万吨，销量占比不到1%。其中茅台、五粮液、泸州老害销量分别为3.3、2.3、0.8万吨，剩下0.3万吨被其他品牌瓜分。高端白酒CR3合计占比高达95%，呈现寡头垄断竞争格局。

二、茅台估值的核心指标

上市公司茅台的盈利来源分为三个部分，分别是茅台酒、茅台系列酒和财务公司。大杨下面对它们分别进行估值。

● 茅台酒

细数最近发生的关于抢购茅台的新闻就有：上海costco茅台抢购一空、贵州机场购茅台套利、抢购电商原价销售的茅台酒……茅台按照出厂价996元销售供不应求是进行估值的重要起点。

高端白酒市场规模仅约6.7万吨，销量占比不到1%。其中茅台、五粮液、泸州老害销量分别为3.3、2.3、0.8万吨，剩下0.3万吨被其他品牌瓜分。

根据茅台的生产流程，茅台酒须经过4-5年的各种发酵、酿造、勾兑流程才出产，根据它的酿造工艺可以很清楚知道当年茅台酒的可销售量取决于4-5年前的基酒产量，考虑到储酒过程中挥发、老酒留存、储藏空间有限、当年市场销售行情，当年茅台酒的可销售量为4年前基酒产量比例的75%—85%。

2020年茅台酒销售计划：根据2019年12月27日召开的2019年经销商大会上，贵州茅台发布2020年度茅台酒销售计划的公告，宣布2020年茅台酒的销售计划为3.45万吨。考虑高端白酒市场容量6万吨，飞天茅台（500ml）在本文写作的2020/05/07一批价（一级经销商批发给二级经销商的价格）为2290，远高于茅台出厂价969元，茅台仍然处于供不应求的状态。

考虑到每年每吨茅台酒的单价上涨，假设2020年茅台酒每吨单价上涨幅度为2017—2019年的最小值8.28%

2020年茅台酒营业收入预期=34500*219.32*（1+8.28%）=8193049万元

● 茅台系列酒

茅台酒厂1953年成立，1954年正式生产“金轮牌”（五星牌）茅台酒，至今已有65年历史，是茅台酒厂的拳头产品。茅台酒家喻户晓，但受原材料影响，产量有限，经常供不应求。为了满足市场需求，同时打造老百姓都能喝得起的酱香酒，1999年推出第一款系列酒——「茅台王子酒」。系列酒的诞生比茅台酒整整晚45年，知名度自然也小一些。

系列酒主要来源于历史原因接管或收购茅台镇效益差的其他酒厂，以及利用茅台7次取酒以后留下的酒糟和达不到茅台基酒要求的少量不合格品调味。

系列酒主要是一曲三茅四酱，贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子、迎宾。

2020年茅台系列酒销售计划

根据2019年贵州茅台酱香系列酒全国经销商联谊会上管理层对2020年的业绩预期：“2020年茅台酱香系列酒将立足打基础和树品牌，将继续坚持销量3万吨不变，营收100亿不变。”

考虑到自2015年以来茅台系列酒营收最低超过18%的增长态势，预期2020年100亿，营收仅增长4.8%的目标能够达成。

之所以茅台系列酒仅制定远低于过去营收增长速度的目标在于管理层制定酱香系列酒由高速度向高质量转变的策略。

2020年茅台系列酒营业收入预期=1000000万元

●财务公司

考虑到贵州茅台的旗下子公司——财务公司主要是负责公司内部资金调动，根据2015年至2019年财务公司的营收数据，假定2020年财务公司收入与2019年保持不变，为350976万元。

茅台股估值

2020年预期茅台公司营业收入

=8193049+1000000+350976=9544025万元

考虑2015年至2019年茅台公司净利润/营业总收入的比例，假设2020年净利润/营业总收入为49.49%。

则2020年预期茅台公司净利润=9544025*49.49%=4723338万元

其中，归属于少数股东损益6.3%，去掉4723338*6.3%=297570万元

归属于母公司的净利润为4425768万元，利润同比增长7.4%。

观察2005年至今公司的市盈率趋势发现，除了2013年至2015年行业深度调整外，贵州茅台的估值中枢在30倍左右是正常现象。

此处，取PE=30，则2020年预期茅台市值=442.5768*30=13277亿。截至2020/05/11,茅台市值为1.66万亿，市盈率PE为38。

推荐阅读：